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原标题:龟兔赛跑:投机太多,投资却太少

最早知道“乌龟”精神是在但斌先生的《时间的玫瑰》里——真正的投资者更像“孤独的乌龟与时间竞赛”。后来又知道,原来德高望重的彼得?伯恩斯坦先生曾在2001年发表过一篇题为《60/40解决方案》的随笔。那时,伯恩斯坦就为投资者提出这样的建议,要做投资的“乌龟”,而不是投机的“兔子”的投资战略。之所以提出这样的投资建议,是因为伯恩斯坦早已清楚地看到,在投资中,随着市场周期的变化,“乌龟往往会比兔子赢得多得多”。因为对一个未知的未来投下巨额赌注,其结果将会比赌博还要糟糕,因为在赌博中,你至少知道自己的赔率是多少。在生活中大多数由于贪婪的诱导而做出的决定,都不会拥有好结果,所以最好的投资组合,应该是60%的股票和40%的债券。“投资不像其他许多领域,因为不确定性是根深蒂固的,大多数的胜利都会属于乌龟,而不属于兔子。”

与菲利普·费雪、罗伊·钮伯格相似,伯恩斯坦也见证了过去一个多世纪里每一场金融危机亚搏体育客户端,他也是极少数亲身经历过1929年大萧条、又在2008年的金融风暴里依然还活跃在市场上的人。伯恩斯坦撰写了许多文章和著作。我读过他的《与上帝抗争:不同寻常的风险故事》,那是一本十分出色的风险教材。伯恩斯坦有许多真知灼见。比如他曾提醒投资者说,20世纪末以及21世纪的投资策略有一种健康的风险观,那就是,如果没有回报,就不要轻易冒险。损失厌恶、心理账户,以及过去二十多年来行为金融学产生的其他概念,都为价值投资赢得了投资大众的信任。“价值型投资正是这些概念的直接应用,”伯恩斯坦说,“人们在理解市场走向时往往抱有一种单纯的思想,他们只喜欢那些感觉舒服的股票,对那些感觉不舒服的股票根本不正眼相看,于是在价值估计上经常会犯大错误。因此,如果你对这些有了解的话,就可以成为赚钱的价值投资者了。”

“龟兔赛跑”要学乌龟的道理,影响深远经典诈金花,甚至被不少基金公司奉为圭臬,例如美国Ariel Investments公司的标志就是一只乌龟捧着奖杯,公司主页上宣传语为“慢而持久赢得比赛”,背景为小鸟为获胜的乌龟衔来桂冠,兔子还远远落在后头。

不过,仅仅两年之后,伯恩斯坦却改变了自己的观点。2003年,他在《经济学及投资组合策略》杂志上发表了一篇具有强大影响力的文章。在那篇文章里,他又这样说,因为我们对未来不够了解,无法保证历史经验会以任何形状、形式或顺序出现,预期股票溢价不仅低,而且也没有考虑到今天的投资环境所潜藏的异常情况——我们正生活在一个“前所未有”的历史时代。因此,要摆脱长期投资优化的额外负担,并让短期力量发挥主导作用。依靠相反的投资组合,考虑其中一部分可能会带来好运而另一部分则是厄运,就可以利用最动荡的资产类别来获得回报。同时,要为股票打造一层“保护墙”,如黄金期货、风险资本、房地产、外汇主导的金融产品、财政部通胀保值证券以及长期债券。最后得出的结论是,不要永久这样去做,机会和风险总是来来去去,要频繁改变你的资产分配,要灵活。“买进并持有”的投资方式已经过时,选时交易才是未来的投资策略。

约翰·伯格先生赞赏伯恩斯坦的勇气,说他不断前进,披着红斗篷,全然不顾地冲进满是公牛还有熊的角斗场。他评论道,从前伯恩斯坦确定乌龟会赢,而今他却确定兔子会赢,但是,这怎么可能?他正在做“试图要调和不可调和的事”。根据伯格的判断,伯恩斯坦真正建议投资者去做的是——投机。只是,那注定是一场输家的博弈。伯格说他根本不相信选时交易的有效性。“你”不断在正确的时间做出的投资举动所取得的令人难以置信的成功,恰是“我”在错误的时间做出的投资举动所导致的惨痛的失败。每一次交易,投资者中总有人必然处于相对面。依据伯格从事金融业的毕生经验,他说,“我深刻怀疑一切形式的投机活动,包括选时交易。我从未听说现在谁能够投机成功,过去也没有听说过。”当然,市场需要投机者,但同样也需要投资者,因为市场必须达到一种平衡。不过,“今天强烈的、摧毁性的动荡是因为我们没有控制好这一平衡而付出的一大代价。”

这就意味着,在牺牲本来就远远做得不够的长期投资的直接成本基础上,每个人都非常关心金融市场做得太多的短期投机的暂时胜利,也就是说——投机太多,投资却太少。

研究员:李烨

本文来自大风号,仅代表大风号自媒体观点。

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